Más allá del índice: ¿existe una forma mejor de invertir pasivamente?
Si llevas tiempo invirtiendo en fondos indexados, en algún momento te habrás preguntado si hay algo mejor. No gestión activa (eso ya sabemos que no funciona a largo plazo), sino algo más matizado: ¿existen ciertos tipos de acciones que sistemáticamente han generado mejores rentabilidades que el mercado general?
La respuesta académica es sí. Se llama factor investing, y es uno de los desarrollos más rigurosos de las finanzas académicas de los últimos 50 años.
Pero, y este “pero” es importante, el factor investing no es una fórmula mágica. Tiene costes, períodos de infrarrendimiento dolorosos, y requiere una disciplina de largo plazo que muy pocos inversores pueden mantener. Te cuento lo que hay de verdad.
Qué son los factores
Un factor es una característica de un grupo de acciones que ha estado asociada históricamente con rentabilidades superiores al mercado de forma sistemática y con fundamento económico (no solo estadístico).
El trabajo seminal es el modelo de tres factores de Fama y French (1992), que amplió el CAPM clásico añadiendo dos factores a la beta de mercado:
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Mercado (beta): las acciones de mayor riesgo de mercado tienden a generar más rentabilidad a largo plazo. Es la base de toda inversión en renta variable.
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Tamaño (Size/Small Cap): las empresas pequeñas (small caps) han tenido históricamente rentabilidades superiores a las grandes empresas, aunque con más volatilidad.
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Valor (Value): las empresas “baratas” según métricas como el precio/valor contable (P/B) han superado históricamente a las empresas “caras” (growth).
Posteriormente, Carhart añadió el momentum (las acciones que más han subido recientemente tienden a seguir subiendo a corto plazo) y Fama & French añadieron profitabilidad y inversión en su modelo de cinco factores.
Los factores con más evidencia
Value (Valor)
Las empresas que cotizan con descuento respecto a sus métricas fundamentales (P/E bajo, P/B bajo, dividendo alto) han superado históricamente al mercado.
La lógica detrás: las empresas value son a menudo aburridas, sin crecimiento explosivo y con problemas percibidos. Los inversores las infraprecian sistemáticamente porque prefieren las historias de crecimiento emocionantes. Esa infravaloración sistemática crea una prima de rentabilidad.
El problema: el value investing ha tenido períodos devastadores de infrarrendimiento, especialmente durante la burbuja tecnológica de los 90 y la última década donde las tecnológicas de alto crecimiento dominaron. Mantener una estrategia value durante 10-15 años de infrarrendimiento requiere una convicción fuera de lo común.
ETFs de value accesibles desde España:
- iShares Edge MSCI World Value Factor UCITS ETF (IWVL)
- Xtrackers MSCI World Value UCITS ETF
Size (Small Cap / Tamaño)
Las empresas pequeñas han generado históricamente más rentabilidad que las grandes, compensada por mayor volatilidad y menor liquidez.
La lógica: las small caps son menos seguidas por analistas, más ineficientes en precio, y tienen más potencial de crecimiento desde una base pequeña. El mercado las infravalora sistemáticamente.
El problema: las small caps son más volátiles, caen más en las crisis y pueden tener problemas de liquidez. Además, la prima de pequeña capitalización ha sido débil en los últimos 20 años en mercados desarrollados.
ETFs accesibles:
- iShares MSCI World Small Cap UCITS ETF (WSML)
- Vanguard FTSE Global All Cap Index Fund (incluye small caps)
Momentum
Las acciones que más han subido en los últimos 6-12 meses tienden a seguir subiendo en los próximos meses.
La lógica: los inversores reaccionan lento a la información nueva. Las buenas noticias tardan en incorporarse completamente al precio, creando un efecto de inercia.
El problema: el momentum es el factor más volátil. Las estrategias momentum colapsan de forma brutal en los giros de mercado: cuando el mercado cambia de dirección rápidamente, las posiciones momentum sufren enormemente (los llamados “momentum crashes”).
ETFs accesibles:
- iShares Edge MSCI World Momentum Factor UCITS ETF (IWMO)
Quality (Calidad)
Las empresas con alta rentabilidad, bajo endeudamiento y estabilidad de beneficios han superado al mercado con menor volatilidad.
La lógica: las empresas de alta calidad tienen ventajas competitivas duraderas que el mercado no valora suficientemente. Además, son más resilientes en las crisis.
El problema: es el factor con mejor comportamiento relativo en períodos difíciles, pero también el más parecido a lo que ya captura un índice global de empresas grandes.
ETFs accesibles:
- iShares Edge MSCI World Quality Factor UCITS ETF (IWQU)
- WisdomTree Global Quality Dividend Growth UCITS ETF
La pregunta clave: ¿siguen funcionando los factores?
La respuesta honesta es: probablemente sí, pero con menos consistencia de lo que muestran los estudios históricos.
Hay varios problemas:
Data mining: con suficientes datos históricos y suficientes variables, siempre puedes encontrar factores que “funcionan”. La cuestión es si seguirán funcionando en el futuro.
Crowding: una vez que los factores son conocidos y ampliamente implementados (como ha ocurrido desde los estudios de Fama & French), parte de la prima puede desaparecer porque demasiado capital los persigue.
Capacidad: las primas de tamaño y value en parte existen porque son difíciles de capturar a escala. Los ETFs masivos que replican estos factores pueden erosionar la prima.
Períodos de infrarrendimiento larguísimos: el value estuvo 15 años generando menos que el mercado en ciertos períodos. ¿Puedes tú mantener una estrategia que infrarrinde durante 15 años sin abandonarla?
Cómo implementar el factor investing desde España
Si después de todo esto quieres explorar el factor investing, necesitarás un bróker con acceso a estos ETFs UCITS; aquí tienes la comparativa de los mejores brokers para invertir desde España. Van las opciones más prácticas:
Opción 1: ETF multifactor: en lugar de elegir un solo factor, un ETF multifactor combina varios. El JPMORGAN Global Equity Multi-Factor UCITS ETF (JMEF) o el iShares Edge MSCI World Multifactor UCITS ETF (MULB) son opciones.
Opción 2: Sobreponderar small caps: añadir un 10-20% de un ETF de small caps globales (WSML) a tu cartera principal de MSCI World es la implementación más sencilla y con más base académica.
Opción 3: Vanguard Global All Cap: el fondo Vanguard Global Stock Index (accesible en MyInvestor) incluye ya small caps en proporción al mercado. Es una forma sencilla de tener algo de exposición al factor tamaño sin complicaciones.
Lo que no recomendaría: construir una cartera compleja de 4-5 ETFs de diferentes factores si no tienes clara la disciplina para mantenerla durante períodos largos de infrarrendimiento. La complejidad tiene un coste en disciplina.
Mi visión personal
El factor investing tiene bases académicas sólidas y es más riguroso que la mayoría de estrategias activas. Pero también es más complejo de implementar correctamente que un simple fondo indexado global, y los beneficios adicionales son inciertos.
Para la mayoría de inversores particulares, un fondo indexado global simple (MSCI World o FTSE All-World) es la mejor opción. Para inversores con más experiencia, conocimiento y disciplina, sobreponderar small caps y quizás quality puede tener sentido como complemento.
Lo que no tiene sentido es añadir complejidad por añadir complejidad. Si no entiendes perfectamente qué estás comprando y por qué, el factor investing te llevará a vender en el peor momento. Antes de sobreponderar ningún factor, asegúrate de que el resto de tu cartera está bien construida: repasa cómo diversificar tu cartera correctamente.
Para entender la base de la inversión pasiva antes de explorar los factores, aquí tienes la guía sobre inversión pasiva y por qué funciona.
En resumen
El factor investing es la extensión académicamente rigurosa de la inversión indexada: en lugar de capturar solo la rentabilidad del mercado, intenta capturar primas adicionales asociadas a características específicas de las acciones (valor, tamaño, momentum, calidad).
Las primas existen, tienen fundamento teórico y evidencia histórica. Pero no son gratuitas; requieren asumir períodos largos de infrarrendimiento y mantener la estrategia cuando más ganas de abandonarla tienes.
Referencias
- Fama & French : Common Risk Factors (1993): Paper seminal del modelo de tres factores de Fama y French.
- AQR : Factor Investing Research: Investigación sobre factor investing de uno de los gestores más rigurosos del mundo.
- iShares : Factor ETFs: Gama de ETFs de factores de BlackRock disponibles en Europa.
- MSCI : Factor Indexes: Índices de factores de MSCI con datos históricos.
- Dimensional Fund Advisors : Factor Research: Investigación académica sobre factores de uno de los pioneros del factor investing.